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事件：5月社融存量同比增速9.5%，前值10%；新增人民币贷款1.36 亿元，同比少增5300 亿元；M2 同比增速下行0.8 个百分点至11.6%，M1 同比下行0.6 个百分点至4.7%。

一季度信贷冲量，给4、5 月信贷带来一定透支。通常一季度新增信贷占比不超过全年的四成，一季度拼经济的背景下，新增信贷规模显著增长，整体节奏前置，参考全年投放的占比和全年新增信贷的增量，一季度占比超过年度投放四成的压力较大，随后续政策力度边际放缓，信贷增长也面临较大压力，4、5 月连续呈现缩量的状态。

企业中长期贷款为主要支撑项，短贷、表内票据融资持续走弱，居民新增长短端贷款均同比多增，整体表现仍略显疲态。5月企业表内票据融资明显走弱，表内票据陆续到期，受去年同期票据冲量基数偏高的影响，处于持续回落的趋势。居民贷款较4 月略有好转，但相较于去年同期疫情封控期间，上海等地区居民消费、部分企业生产受限，信贷处于低基数的状态，当前信贷增速仍然略显疲态。

社融增速显著放缓，政府债、企业债融资收缩。5 月地方政府债发行节奏慢于去年同期，信贷同比回落，给社融带来一定拖累。金融监管趋严、内需偏弱的背景下，企业发债需求边际放缓，企业债券融资转负，同比下行。非标同比多增主要来自信贷和委托贷款，房企现金流压力下，信托贷款压降力度放缓，同比规模上行；出口增速放缓，给表外票据带来一定影响。

M1、M2 增速回落，居民企业存款缩量。M2 增速回落部分受到信贷扩张乏力，企业存款搬家、以及去年同期财政留抵退税带来的高基数效应影响，后续高基数效应仍将延续。企业存款超季节性缩量，盈利和资金周转情况依然较弱；居民存款同比少增，储蓄意愿边际回落，但存款规模依然偏高。

社融表现依然偏弱，降息政策礼包助力稳经济。市场对于社融数据偏弱已经基本提前纳入预期，当前实体需求不足的问题依然存在。6 月社融依然面临高基数的压力，在央行逆周期调节政策支撑下，预期6 月信贷投放环比将出现好转。后续MLF、5年期LPR 利率仍有调降空间，短期利率债布局价值显现。但随着降息落地，对后续政策降息空间的预期出现压缩，经济在政策提振下逐步好转，债券收益率或进入新一轮的博弈反弹。

风险因素：居民消费持续低迷，海外政策变动不及预期，企业融资需求超预期转弱。